嶺南股份舉債擴(kuò)張樣本：大舉攬入項(xiàng)目 翻新融資手段立體綠化花盆 ——廈門寶振科技

“只要貸到款，就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)?！?　　這是國(guó)內(nèi)一家大型生態(tài)園林企業(yè)日前接待機(jī)構(gòu)投資者路演時(shí)的剖白。 　　該公司今年5月份債券發(fā)行遭遇“黑天鵝事件”，外界認(rèn)為其面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)，盡管該公司2017年?duì)I業(yè)收入超過(guò)了150億元。 　　2017年150億元營(yíng)業(yè)收入對(duì)應(yīng)的期末在手現(xiàn)金資源為34億元，其中受限制現(xiàn)金12.6億元，可供自由支配的現(xiàn)金僅有21.4億元。但當(dāng)時(shí)該公司背負(fù)了52億元計(jì)息債務(wù)。 　　危機(jī)在該公司披露超短期融資券發(fā)行、金融機(jī)構(gòu)注資、銀行授信等融資信息后暫時(shí)緩釋。 　　但這反映了園林企業(yè)在業(yè)務(wù)模式給流動(dòng)性管理帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)。 　　為了尋求規(guī)模，園林企業(yè)不斷獲取、中標(biāo)市政園林項(xiàng)目，不過(guò)，囿于這類政府項(xiàng)目回款周期漫長(zhǎng)，新項(xiàng)目前期投入資金龐大、密集，最終在園林企業(yè)賬面上確認(rèn)了靚麗的營(yíng)收與利潤(rùn)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金回款捉襟見(jiàn)肘。 　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》了解到，國(guó)內(nèi)這些大型園林企業(yè)的現(xiàn)金回款與營(yíng)業(yè)收入比例普遍較低，眾多、龐大的施工項(xiàng)目前期資本支出，實(shí)際上依賴多種形式的借款、融資。但靚麗的營(yíng)收、利潤(rùn)等賬面業(yè)績(jī)，掩蓋了這些園林企業(yè)在流動(dòng)性上的風(fēng)險(xiǎn)敞口。 　　融資彌補(bǔ)資本開(kāi)支 　　另一家國(guó)內(nèi)園林龍頭企業(yè)嶺南生態(tài)文旅股份有限公司過(guò)去3年內(nèi)通過(guò)密集的大筆收購(gòu)，試圖扭轉(zhuǎn)公司單一的園林業(yè)務(wù)，拓展周期短、回款快的新業(yè)務(wù)，以平衡、改善現(xiàn)金流。 　　“目前公司大力發(fā)展周期短、回款快的EPC模式和文化旅游業(yè)務(wù)，2018年半年度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已得到了較好的改善?！睅X南股份在書(shū)面回復(fù)中告訴。 　　2018年上半年，嶺南股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.5億元，較上年同期增長(zhǎng)了逾1倍。當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為21.6億元，同樣較上年同期增長(zhǎng)了1倍。 　　嶺南股份2018年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入比例不足61%，2017年度，這一比例不足53%。 　　即便經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入比例有所提升，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回款遠(yuǎn)不足以支撐嶺南股份的資本開(kāi)支。 　　2018年上半年，嶺南股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為21.6億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出為23.5億元，相當(dāng)于當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出約2億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金流入為4291萬(wàn)元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出為9.4億元，因此公司投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出約9億元。 　　嶺南股份依靠融塑料花盆資活動(dòng)彌補(bǔ)了大額資金缺口。今年前6個(gè)月，嶺南股份通過(guò)新增借款等籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流入為25.4億元，償還債務(wù)等籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出為11.9億元，因此，該公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入逾13億元。 　　由于融資活動(dòng)取得了不少現(xiàn)金流入，到2018年6月底，嶺南股份當(dāng)期現(xiàn)金資源增加了2.6億元，期末在手現(xiàn)金余額為11.75億元。 　　嶺南股份為此背負(fù)了巨額債務(wù)。今年上半年末，據(jù)統(tǒng)計(jì)，嶺南股份包括短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券在內(nèi)的計(jì)息債務(wù)總額超過(guò)37億元，其中要求一年內(nèi)償還的計(jì)息負(fù)債逾24億元。 　　2018年初該公司上述計(jì)息負(fù)債總額為26億元，其中約19億元計(jì)息債務(wù)會(huì)在一年內(nèi)到期。今年6個(gè)月時(shí)間，嶺南股份迅速新增了11億元計(jì)息債務(wù)。 　　期末嶺南股份持有的貨幣資金為13.4億元，其中還有1.6億元受限制現(xiàn)金，實(shí)際可動(dòng)用的自由現(xiàn)金為11.8億元，不足以覆蓋該公司期末的短期計(jì)息負(fù)債。 　　部分已確認(rèn)收入但沒(méi)有收回的現(xiàn)金列報(bào)在嶺南股份的應(yīng)收賬款項(xiàng)下，2018年6月底該公司長(zhǎng)、短期應(yīng)收賬款金額合計(jì)為43.4億元，與營(yíng)業(yè)收入比例為122%，2017年度這一比例為66%，這意味著今年上半年嶺南股份應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入比例進(jìn)一步放大。 　　據(jù)悉，嶺南股份的這些應(yīng)收對(duì)象主要為各縣、市城投公司及政府部門，應(yīng)收款項(xiàng)回收期較長(zhǎng)。 　　嶺南股份依靠舉債擴(kuò)張規(guī)模并投向不斷獲取的合同項(xiàng)目，2017年該公司園林業(yè)務(wù)主要來(lái)自市政園林工程項(xiàng)目，2017年底嶺南股份在手合同金額1億元以上的項(xiàng)目合計(jì)為39個(gè)，合同金額合計(jì)176億元，其中確認(rèn)了約53億元收入。 　　盡管2017年底嶺南股份在手等待消化的合同項(xiàng)目數(shù)量眾多，但今年以來(lái)，該公司仍在不斷立體綠化植物墻獲取新的合同項(xiàng)目。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)該公司中標(biāo)項(xiàng)目的信息披露，到目前為止，嶺PVC花盆花箱南股份已經(jīng)累計(jì)獲取了至少23個(gè)合同項(xiàng)目，中標(biāo)金額總計(jì)接近130億元。 　　設(shè)計(jì)多種形式融資 　　嶺南股份傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)較為單一，且該業(yè)務(wù)模式下回款周期漫長(zhǎng)，因此該公司過(guò)去3年密集地高溢價(jià)收購(gòu)了多家業(yè)務(wù)主體，以平衡、改善公司業(yè)務(wù)收入及補(bǔ)充現(xiàn)金回款。 　　2015年以來(lái)，嶺南股份連續(xù)收購(gòu)了上海恒潤(rùn)數(shù)字科技有限公司、德馬吉國(guó)際展覽有限公司、北京市新港永豪稅務(wù)工程有限公司等多家企業(yè)股權(quán)，收購(gòu)時(shí)評(píng)估增值率分別高達(dá)5倍、15倍、2.5倍，使得嶺南股份賬面上堆積了巨額商譽(yù)。 　　到2018年6月底，嶺南股份賬面商譽(yù)金額接近11億元。 　　“這些并購(gòu)主要通過(guò)發(fā)行股份方式完成，不會(huì)占用公司現(xiàn)金，不會(huì)給公司帶來(lái)流動(dòng)性壓力?！睅X南股份在書(shū)面回復(fù)中稱，“并購(gòu)重組必然帶來(lái)溢價(jià)，估值合理?，F(xiàn)有并購(gòu)標(biāo)的每年業(yè)績(jī)均超過(guò)承諾業(yè)績(jī)，不存在減值情況?！?　　今年上半年，嶺南股份的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的35.5億元懸掛式花盆營(yíng)業(yè)收入里，生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)占比38%，文化旅游業(yè)務(wù)占比19%，水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)占比43%。其中，生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自傳統(tǒng)的市政園林工程項(xiàng)目，而文化旅游業(yè)務(wù)及水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)則來(lái)自過(guò)去3年的頻繁收購(gòu)。 　　但嶺南股份不斷獲取的數(shù)量眾多、規(guī)模龐大的合同項(xiàng)目，前期仍然面臨巨額資本開(kāi)支，公司為此設(shè)計(jì)了多種形式融資。 　　嶺南股份近期剛剛發(fā)行了一筆總額6.6億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金將全部投入乳山市城市綠化景觀建設(shè)及提升改造PPP項(xiàng)目、鄰水縣御臨河關(guān)門石至曹家灘及其支流綜合整治PPP項(xiàng)目。 　　由于這種類型的公司債券附帶了轉(zhuǎn)換公司股票的權(quán)利，因此債券期限長(zhǎng)達(dá)6年，且按年遞增的最終票面利率不超過(guò)2%，這筆可轉(zhuǎn)債第一年票面利率低至0.3%。 　　嶺南股份在2018年中期報(bào)告內(nèi)提及，公司創(chuàng)新了一種所謂“SPV公司資本金融資模式”。 　　據(jù)了解，這種融資模式的具體操作方式為嶺南股份為中標(biāo)項(xiàng)目設(shè)立SPV公司，前期向SPV公司投入部分資本金，之后以SPV公司為主體進(jìn)行融資，解決中標(biāo)項(xiàng)目建設(shè)資金及運(yùn)營(yíng)資金需求，債務(wù)人主體為SPV公司。 　　同時(shí)，嶺南股份與SPV公司簽訂協(xié)議后進(jìn)行工程建設(shè)，SPV公司根據(jù)建設(shè)進(jìn)度及協(xié)議約定的付款條件向嶺南股份支付建設(shè)款項(xiàng)。 　　進(jìn)一步查詢獲悉，嶺南股份在日照市嵐山區(qū)美麗鄉(xiāng)村建花球設(shè)及檉柳生態(tài)修復(fù)工程PPP項(xiàng)目上采用了SPV公司資本金融資模式，嶺南股份為該項(xiàng)目設(shè)立的SPV公司是日照嶺南海洋園林工程有限公司。 　　嶺南股份也向確認(rèn)了這一項(xiàng)目融資情況。東莞信托有限公司為該項(xiàng)目發(fā)行了轉(zhuǎn)向集合信托資金計(jì)劃，并持有SPV公司60%股權(quán)，嶺南股份持有SPV公司29.9%股權(quán)。 　　日照嶺南海洋園林工程有限公司作為該P(yáng)PP項(xiàng)目SPV公司，且是融資及債務(wù)人主體，由于嶺南股份僅持有這家SPV公司29.9%的股權(quán)，因此并沒(méi)有將其作為子公司并表處理，SPV公司所涉?zhèn)鶆?wù)融資亦在上市公司體外。 　　根據(jù)嶺南股份2018年中期報(bào)告，盡管僅持有日照嶺南海洋園林工程有限公司29.9%的股權(quán)，東莞信托有限公司持有60%股權(quán)絕對(duì)控股，但嶺南股份仍將其確認(rèn)為合營(yíng)企業(yè)。這意味著與東莞信托有限公司一起，嶺南股份將對(duì)項(xiàng)目公司實(shí)現(xiàn)共同控制。 　　據(jù)查，嶺南股份向SPV公司實(shí)繳出資2990萬(wàn)元，撬動(dòng)了這個(gè)總投資逾4億元PPP項(xiàng)目，且SPV公司作為融資主體承擔(dān)的債務(wù)，無(wú)須體現(xiàn)在嶺南股份資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。熱門關(guān)鍵詞：城市立體綠化 立交橋立體綠化 垂直墻立體綠化 屋頂綠化 景觀立體綠化 道路立體綠化 水域環(huán)境生態(tài)修復(fù)